Economic Theory

Critique de la valeur fondamentale by Christian Walter

By Christian Walter

Cet ouvrage ?crit avec los angeles collaboration de ?. Challe, Ph. de los angeles Chapelle, P. Hyme, S. Galam, Y. Tadjeddine et I. This, fait le aspect sur les diff?rentes conceptions de l. a. valeur fondamentale en finance, les proc?d?s de son calcul et les d?bats en cours dans l. a. th?orie financi?re comme dans les pratiques professionnelles. Ces notions - celles d’efficacit? informationnelle, de bulles rationnelles, de volatilit?, de bruitage des cours, de croyances des brokers, de rationalit? en contexte incertain - sont examin?es syst?matiquement. Leurs arri?re-plans intuitifs, th?oriques et math?matiques sont pr?sent?s dans un m?me cadre d’analyse. Le livre rend compte des possible choices offertes par los angeles mod?lisation math?matique. L’ouvrage s’adresse aux sp?cialistes des funds, th?oriciens ou professionnels, aux ?conomistes et aux chercheurs en sciences sociales qui s’interrogent sur los angeles consistance et los angeles coh?rence des ph?nom?nes financiers.

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Le choix d’un modèle qui recourt à une martingale conduit donc à observer le comportement des rentabilités rt réalisées, en testant leur indépendance dans le temps. Jusqu’à la fin des années 1970, les tests effectués ont semblé valider cette indépendance. Mais en raison de l’hypothèse de constance du taux d’actualisation sur laquelle repose ce modèle de martingale, on peut dire que cette validation empirique représente également un paradoxe. Fama l’avait d’ailleurs bien pressenti dans son article de 1970 : « Il n’est donc pas surprenant que les tests empiriques de marche au hasard [Fama évoque ici le modèle de martingale], qui sont en fait des tests de la propriété de jeu équitable, se révèlent plus favorables au modèle que l’hypothèse additionnelle (et superflue du point de vue de l’efficacité informationnelle des marchés) de pure indépendance.

On peut donc considérer que les spécifications probabilistes représentent une tentative destinée à surmonter, mais sans y parvenir, le problème de l’hypothèse jointe. Nous montrons cela sur les trois modèles mentionnés. Le modèle de marche au hasard Le modèle de marche au hasard impose que les variations périodiques des rentabilités (les logarithmes des cours, ou ∆st dans la notation de la formule d’évaluation log-linéaire) ne soient pas autocorrélées dans le temps, et soient donc totalement imprévisibles (en dehors de la partie déterministe g).

Modèle de martingale : Samuelson, 1965. Conséquence empirique : On peut tester l’indépendance sérielle des rentabilités réalisées. ⇓ Modèle de marche au hasard : Bachelier, 1900. Conséquence empirique : On peut tester l’indépendance sérielle de la variation du cours. Anomalies statistiques Les résultats des premiers tests d’autocorrélation des rentabilités ont semblé valider l’hypothèse de la marche au hasard et donc de la conception prédominante à l’époque de l’hypothèse d’efficacité informationnelle des marchés en tant qu’associée à cette forme de processus18 .

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